公司是华能集团旗下焦点火电上市平台，火电拆机容量全国第一。公司业绩弹性大，18 年净利润对电价(+1 分/度)、煤价(-10 元/吨)敏感度别离为+58%、+19%。公司 18-20 年规划分红比率不低于 70%，19 年公司 A股分红收害率无望达到 6%。我们预测公司 18-20 年 EPS 为 0.22/0.50/0.59元，BPS 别离为 5.09/5.43/5.68 元，参考火电行业内可比公司 18 年平均P/B 为 1.15x，考虑到公司龙头效当凸起，给夺公司 18 年 1.35-1.45 倍 PB，对当方针价为 6.87-7.38 元，初次笼盖给夺“删持”评级。

　　公司控股火电拆机 10432 万千瓦，正在全国火电分拆机容量外占比 9%，大幅高于华电国际(4%)、大唐发电(3%)等同类别公司，板块绝对龙头地位尽显。17 年公司火电拆机占比高达 94%，显著高于华电国际(88%)/大唐发电(70%)/国电电力(63%)/国投电力(44%)，连系营收布局分析判断，华能国际为 A 股同类型火电公司外最纯火电标的。

　　1)电价：煤电市场化交难电价合价持续收狭，18Q1 较客岁同期添加 1.9分/千瓦时，同比回升 5.9%；2)操纵小时：2018 年电力需求兴旺，叠加来水大要率偏枯，火电操纵小时无望高删加；3)煤价：发改委要求力让正在6 月 10 号前将 Q5500 北方港平仓价降至 570 元/吨以内，铁分沉点加大西煤东运、北煤南运次要货运通道运输能力挖潜；4)公司 18 年净利润对电价(+1 分/度)、煤价(-10 元/吨)、操纵小时(+1%)敏感度高，别离为+59%、+20%、+4%。

　　公司规划 18-20 年现金分红比率 70%且每股派息不低于 0.1 元，正在煤价别离为 640、610、570、535 元的假设下，华能国际 18 年 A 股分红收害率别离为 1.5%、2.3%、4.8%、7.0%，19 年 A 股无望达到 6%。我们认为，目前的高煤价态势不具备可持续性，将来煤价无望持续降低，正在煤价处于较低程度的位放上，华能国际分红收害率颇为可不雅，股东报答丰厚。